Безрисковая кривая говорит о повышенных инфляционных ожиданиях в горизонте четырех лет

Аналитический центр Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) представил обзор рынка ценных бумаг РК за I полугодие 2025 года.

Ключевые тенденции периода:

На фоне ужесточения монетарных условий в стране и высокой волатильности аппетита к риску на мировом рынке капитала фондовый рынок РК в первом полугодии 2025 года продемонстрировал умеренный рост (AIXQI на 0,8%, KASE — 7,9%), значительно уступающий показателям за аналогичный период 2024 года (10,3% и 23,0% соответственно).

Изменения в голубых фишках были разнонаправленными: наибольшим спросом у локальных инвесторов пользовались отдельные представители финсектора — БЦК (+55,5%,) Народного Банка (+23,2%) и FRHC (+14,3%). Поддержку акциям финсектора могли оказывать ожидания дальнейшего роста бизнеса и финрезультатов, обратный выкуп акций, а также дивидендный фактор.

В то же время бумаги отдельных эмитентов оставались под давлением (см. ниже) на фоне пересмотра дивидендной политики, корпоративных событий, пересмотра инвесторами ожиданий по финансовым результатам и потенциалу роста. Дополнительное давление оказывали внешние рыночные факторы, высокая процентная ставка и снижение инвестиционного оптимизма в отдельных секторах.

Суммарный объем торгов индексными акциями (AIX+KASE) составил 158,7 млрд тенге (+54%), где более половины торгов пришлось на трех представителей — акции КМГ (21% от всего объема торгов), Казахтелекома (17%) и Народного банка (13%).

Безрисковая кривая доходности ощутимо поднялась практически по всей длине по сравнению с началом года. Это прямое следствие повышения базовой ставки и сохраняющегося инфляционного давления. Наибольший рост показали среднесрочные участки (1–4 года), где доходности увеличились на 300–450 б.п., опережая изменения в кратко- и долгосрочном сегментах (изменения в пределах 50-200 б.п.).

Индекс доходности корпоративных облигаций (KASE_BMY) также показал рост на 110 б.п. — до 14,92% годовых, что аналогично повышению базовой ставки (+125 б.п.). Доходности по корпоративным облигациям следуют за общим трендом повышения процентных ставок в экономике.

Несмотря на жесткие финансовые условия, размещения корпоративных облигаций заметно возросли (+42%, с 1,3 трлн тенге до 1,9 трлн тенге) на фоне высокой активности представителей квазигоссектора (НУХ Байтерек — 367 млрд тенге, КФУ — 158 млрд тенге, БРК — 82 млрд тенге, Продовольственная контрактная корпорация — 44 млрд тенге), отдельных БВУ и МФО (см. ниже).

Однако высокие ставки не удержали нерезидентов, которые сократили свои позиции в ГЦБ РК, практически полностью выйдя из нот НБРК (см. ниже). Это во многом является результатом глобального бегства инвесторов от риска, ухудшения ожиданий по курсу нацвалюты, налоговых изменений.

Сохранение жесткой монетарной политики, ослабление курса, пересмотр налоговых условий и нестабильность на мировых фондовых и сырьевых рынках могут сдерживать дальнейший приток ликвидности на рынок. В таком случае динамика локальных индексов останется сдержанной.

Резюме

Жесткие монетарные условия, высокая доходность безрисковых инструментов, ослабление тенге и налоговые изменения оказали влияние на поведение инвесторов: нерезиденты практически полностью вышли из нот НБРК, а умеренный приток ликвидности на рынок акций мог быть обеспечен в основном за счет реинвестиций полученных дивидендов и локального спроса. На этом фоне индексы AIXQI и KASE показали ограниченный прирост, при этом динамика по отдельным эмитентам была разнонаправленной на фоне корпоративных событий, пересмотра дивидендных политик и высокой чувствительности к внешнему фону.

На рынке корпоративных облигаций наблюдался всплеск активности, особенно со стороны квазигоссектора, несмотря на рост ставок в системе. Это говорит о сохраняющейся потребности в заимствованиях, а также о невысокой гибкости эмитентов в условиях дороговизны и ограниченной альтернативы долгосрочного финансирования в нацвалюте.

Несмотря на умеренный рост фондового рынка РК в первые шесть месяцев 2025 года, перспективы на второе полугодие остаются неоднозначными и могут определяться динамикой инфляции и базовой ставки, устойчивости курса тенге, доходов населения и предприятий, предсказуемости налогово-бюджетной политики и регуляторной среды. Отметим, что высокие ставки в системе с большой вероятностью сохранятся до конца года из-за высоких проинфляционных рисков, ослабления тенге и принятия нового Налогового кодекса.

Сохраняющиеся риски внешней волатильности, включая динамику мировых цен на сырье, усиление торговых споров в мировой экономике, геополитическую неопределенность в регионе и возможные колебания глобальных процентных ставок, также будут влиять на рыночный сентимент. В этих условиях активность участников может оставаться выборочной, с фокусом на устойчивые, предсказуемые секторы со стабильными дивидендами. Существенное оживление возможно при смягчении финансовых условий, снижении внешних и внутренних рисков, влияющих на инвестрешения.